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三中全会推进改革 宏源证券点评7大上市白酒

文章出处:网责任编辑:作者:人气:-发表时间:2013-12-16 15:05:00

极速赛车开奖直播 www.p8r2u.cn 目前15家白酒上市公司的实际控制人中,1家为外资,3家为自然人,其余11家均为地方政府。国有体制与激励机制方面的问题对公司发展的束缚不言而喻,而三中全会推进的国企改革有望提高企业竞争力,并进一步推动行业整合:

国有控股上市酒企有品牌优势,但体制与机制束缚其发展:国有控股上市白酒企业多为名优酒,资产质量远高于地方小品牌,这是其优势;但体制僵化、激励机制不灵活、薪酬水平低是束缚其发展的最主要因素。国有控股上市酒企更多的是依靠其品牌力发展,人的主观能动性远未得到发挥。同时,如果名优酒解决了激励问题,竞争力得以加强,也能更快地完成行业整合;

三中全会进一步推进国企改革,完善激励机制:十八届三中全会进一步推进国企改革,在《决定》中涉及国企改革的文字超过千字之多。本次国资改革中,最为突出的一个特点是强调市场化,与以往相比进了一大步。建立长效股权激励机制,提高企业竞争力是改革的核心内容;

部分上市公司点评:

1-1、伊力特:疆酒第一品牌,区域竞争力强,煤化工剥离减亏

向大众转型迅速:公司由于采用买断制,此前经销商渠道中的库存很低,在行业调整期迅速完成了由高端向大众价位的转型。新疆人均收入水平增速高于全国平均,国家政策向新疆倾斜,人口、收入双增长催生大众消费崛起;

新疆第一品牌,抢占小品牌市场份额:公司是疆内最大的白酒企业,兵团控股,拥有58年历史,市场占有率约40%,是新疆知名度和美誉度最高的第一疆酒品牌。通过产品结构下移和渠道下沉抢占了地方性小品牌酒的市场份额;

煤化工重组减亏:去年煤化工亏损约1亿元,今年5月股权转让协议已签订,公司持股比例由92%下降至41.2%。

1-2、青青稞酒:省外扩张及税收减免驱动业绩高增长

民营体制机制灵活:公司是民营体制,激励机制灵活,员工工作态度积极,市场机会把握能力强,公司有强烈的做大做强的主观愿望;

深度分销+大众定位,西部市场开拓顺利:公司的深度分销和大众定位避免了渠道库存的问题,省内增长来源于消费升级,省外甘肃收入逾2亿超预期,明年除甘肃外还将发力西藏市场。在与西部其他小品牌的竞争中优势较为明显,西部市场扩张迎来战略机遇期;

明年西藏工厂投产,税收减免效应使净利率有较大提升空间:明年西藏工厂将投产,青海酿造的原酒运输到西藏灌装后销售,可免征消费税,流转税和所得税返还75%,预计明年西藏工厂的收入将达到3亿元。税收减免效应导致净利率有10个点以上的上升空间。

2-1、顺鑫农业:白酒逆势增长,今明两年均有望业绩爆发

白酒业务逆势快速增长:牛栏山白酒作为北京名片,在行业调整期凭借大众定位和区域扩张实现了稳定增长,白酒收入今年有望达到40亿,且产品不断升级,毛利率持续提升;

猪肉产业链盈利改善,房地产预计明年确认收入:公司持续加大肉制品加工投入,猪肉产业链盈利能力大幅改善。房地产项目预计明年拿到预售证,明年有望确认12亿收入。去年1.57%的低净利率提供很高的业绩弹性;

再融资推动产品结构升级,减少利息费用:公司拟进行定向增发,将6000吨低档白酒向中档白酒转型,新增高品质基酒储存能力1.2万吨,并新增保健酒灌装能力5万吨。公司还计划继续向低温、高端肉制品转型,完善屠宰产业链。按照去年3.1%的利率,增发后可节约利息5300万元。

2-2、山西汾酒:全国化仍有望,去库存刺激反弹

品牌力强,二线酒中最可能实现全国化的品牌:汾酒曾经是全国最大的白酒品牌,拥有深厚的品牌底蕴和潜在的消费者认知度。拥有稳固的省内市场,省外在进行了区域经销制改革后也开始扩张,且定位在大众价位,长期看公司是二线中最可能实现全国化的品牌;

渠道去库存结束后有望重回健康增长:年初和6月份公司向渠道两次压货,导致渠道高库存,渠道自3季度起逐渐开始去库存,渠道去库存结束后公司有望重新恢复较为健康的成长状态;

明年中低端酒有望在省外发力:公司过去在省外主打高端青花瓷系列,今年受反腐影响尤为严重。我们预计明年将增加老白汾、玻汾等产品在省外的拓展力度,覆盖50-200元价位。

3-1、沱牌舍得:向中低端酒倾斜,集团改制预期强烈

营销调整促进中低端酒销售:公司今年顺应消费趋势进行营销调整,舍得与沱牌分事业部运作,营销系统进一步下沉,并加大对终端的管控能力。同时公司加大对中低端产品的营销力度与广告支出,以促进中低端酒销售,3Q预收账款已出现环比回升;

集团改制有望取得实质性进展:历史上集团多次试图改制,但由于各种原因而夭折。今年3月,公司公告拟引进战略投资者控股沱牌集团的股权。6月集团减持674.6万股,占总股本2%,是2000年以来首次减持。集团改制引入战投若取得实质性进展,有望改善公司的激励机制、管理能力与营销理念。

3-2、老白干酒:河北第一品牌,管理层已完成换届

河北第一品牌,渠道深耕,向中低端发力:公司是河北第一品牌,市占率约15%,省内销量有较大提升空间。公司通过渠道深耕,今年成立大众酒事业部,在中低端酒市场发力,挤占小品牌酒市场份额;

管理层换届尘埃落定,期待激励机制改善:国有体制和激励机制不足是制约公司发展的根本原因。今年Q3管理层终于完成换届,新任管理层年轻有为,市场经验丰富。公司净利率水平显著低于同行业,激励机制若改善,则有望加速业绩的释放。

4-1、贵州茅台:品牌力挤压其他企业份额,大众消费放量有保障

品牌力最强:茅台作为品牌力最强的高端酒,在降价重新定位于高端大众消费品之后,挤占了其他高端酒的市场份额;

大众消费崛起,驱动下一轮长期增长:茅台在今年大力挖掘以民企、富人、小康居民为主的民间消费,以承接萎缩的政务消费。通过向商务+个人消费的大众需求转型,茅台有望进入新的成长阶段;

渠道库存健康,明年开始依靠销量驱动成长:茅台在春节后开始去库存,库存较为健康。渠道价差合理,经销商资金压力不大,而公司发货也较为正常。3Q公司新增超过2000吨的供应量,渠道库存并未明显增加。4Q再度增加供应量以后开始控量保价,茅台将通过一次次市场测试找到最合适的量价平衡点,通过放量占领白酒高端市场。

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